放眼世界除了功能饮料，没有大市值的VDS公司；汤臣倍健曾经市值超600亿，排列第一，美国康宝莱排在第二。为什么那么多SKU的膳食营养补充剂行业打不过一款产品打天下的魔爪、怪兽、红牛或者东鹏？这是一个值得思考的问题。
为什么原来汽车行业市值最高的公司不是劳斯莱斯，而是丰田？
汤臣倍健的发展史本身就是梁去了美国考察后回到国内的复制，但美国的膳食营养补充剂行业虽然成为了刚需消费，渗透率75%以上，但基本也没大市值的品牌公司，集中度依旧很低，所以别人的路子不一定完全正确，对于开始创业的公司来说照抄确实风险最低，但是这几年很明显公司遇到了发展的巨大瓶颈——非常典型的出现了销售费用再怎么增长，收入却发展停滞的局面，这个时候其实说明老路径可能有问题了，可能再要做的更大，原来的路已经走不通了，就需要思考二次创业了。
如果汤臣倍健只是想做一个行业玩家，而不是要规范国内VDS行业，它可以按原路径发展，确实也饿不死，但如果要成为一家伟大的行业领袖，行业就必须经过良币驱逐劣币的发展过程，必须把杂牌清理掉，那就必然需要通过低毛利的竞争提升市场集中度，提升它自己的份额到30%以上，这是所有功能性产品必然需要走过的路。
汤臣倍健原来之所以可以高毛利策略是因为发展初期保健品是具有很强礼品属性的（脑白金、三株口服液、红桃K、太阳神、万基洋参片都是定位送礼，而非功能，其产品特点是大大的、精美的包装盒，包装盒内部巨大的泡沫盒，泡沫盒内藏着小小的、甚至迷你的产品），但现在膳食补充剂礼品属性越来越弱，更多的体现功能属性，那么再玩高毛利，相当于就是自己找不痛快，市场份额丢失是必然的。
汤臣倍健去年市场份额从10.3%跌到了9.3%，丢失一个点的份额，这是非常严重的信号。但公司现金流状态及盈利能力依旧较好，即使不变革，活下去没有大问题，等下一个经济大通胀周期到来，市值还能到300亿，甚至500亿，只是可能这个时间周期会很长。
按现在公司竞争力下滑的事实，股价从最高点跌去80%才是比较安全的，也就是股价跌到6.67元/股左右，极限位置可以参考东方雨虹跌去86%，那就是跌破5元/股。但东方雨虹竞争力却是在加强，而不是削弱，而且换个赛道市场空间依旧格外巨大。
所以如果经济不能在两三年内出现扭转，完全有理由认为汤臣倍健跌幅远没有到位，安全边际不够。如果跌破6.8元（市值115亿），自己会买个10万股，毕竟市场份额哪怕再丢失3个百分点，按7%的市场份额，一年5亿利润还是可以保持的，对应22倍PE估值，PB1倍，潜伏下个通胀时期的到来。
千万不要用历史思维去看问题，认为消费股怎么可能出现用PB估值的时候？一旦经济陷入较长时间的通缩，可选消费最受伤，为什么不能用PB估值呢？而且咱们也没有通缩历史可以对标，谁曾想到过银行可以有0.2倍PB的时候；ROE35%的时候，说能想到东方雨虹可以最低跌到0.85PB？茅台不也曾跌到10倍PE？
这些年的好公司只要陷入困境，股价先打3折，后面看问题大小，不确定性大的、问题大的，按2折。现在我认为需要打2-3折左右的消费龙头两个：洋河和汤臣倍健。洋河按当前白酒市场的问题及它自身的问题，竞争力这块的不确定很大，至少对标药明康德（可能比药明康德严重很多），先按跌去78%考虑，对应52元/股，未来可能还要按0.2折、0.15折考虑；汤臣倍健先跌去70%再说。
以上为个人观点，仅供参考；股市有风险，入市需谨慎！
若需要参考更多个人观点或实盘记录请扫描下方二维码加入“小知的投资小圈”。
