本文从公司质地的角度考虑,不涉及估值和买卖。
总结来看,中顺洁柔最大的优势就是它在A股上市,并且它是A股生活用纸行业唯一可选标的;但凡恒安和维达不在港股,考虑生活用纸企业就不会考虑中顺洁柔。
下面我们通过对比分析洁柔和恒安两家公司的年报,来感受下两家公司质地的差距。
一、纸巾业务:恒安明显更有韧性
恒安的年报里提到了2024年行业内卷的状况:
国内生活用品市场竞争越趋激烈,众多国内外品牌以低价促销策略争夺市场份额,导致行业平均售价下降,引致整体市场销售出现负增长。
说白了就是大家低价恶性竞争,导致全行业销售下滑;在此背景下,恒安国际2024年营收同比下滑3.26亿元,而中顺洁柔的收入则下滑了16.20亿元。
除了收入下滑,中顺洁柔2024年的销量也是下滑的。
2024年洁柔销量同比下降1.63%,从市场份额扩张的角度看,销量下滑意味着洁柔的产品没有覆盖更多的人群,甚至原有的市场还被别人抢了去。
但是恒安国际的纸巾销量是增长的。
恒安通过稳定价格、全渠道销售、品牌优化、产品多元化和费用控制,成功实现纸巾销量逆势增长,并进一步扩大市场占有率。
恒安国际的年报给我的感觉是,企业做事很有章法,高端化和新渠道建设的路径很清晰,并在年报里以数据的形式呈现了出来。
从高端化的进展看:
年内,受惠于集团有效的价值竞争策略,其高端纸巾销售占比持续提升,集团纸巾产品销量录得低单位数的增长。
从渠道建设看:
集团积极应对渠道碎片化,早期投入资源的布局已迈入收获期,纸巾业务于电商及新零售渠道(包括零售通及社区团购等)渠道的销售增长约13.0%,占纸巾销售占比接近约40.0%。
2024年恒安湿纸巾的销售额超过了10亿元。
我也是刚知道原来湿纸巾的毛利率能超过50%,比纸巾高那么多。
我们再对比下中顺洁柔:
中顺洁柔一直在讲高端化和新渠道建设,但是目前高端化产品的占比是多少,增长率是多少?抱歉,年报里不说;目前公司新零售渠道收入占比是多少?抱歉,年报里也不说。
洁柔在年报里将收入按销售模式分为传统模式和非传统模式,但是具体指的是什么,公司也没有具体说明;
可是不论它们是什么,数据都表明2024年这些渠道收入下滑,其中传统渠道收入下降26.07%,非传统渠道收入下降9.29%。
二、恒安对比洁柔的优势,不只在纸巾业务
之前专门写文章对比了下恒安、维达和洁柔,详情大家可查看《我们是否高估了中顺洁柔》那篇文章;当时得出的结论是:
就纸巾业务来说,洁柔的业绩表现、高端产品的销售以及在新渠道的发力,不如竞争对手做得好。
现在我们来到了2025年,对比分析它们2024年的年报,原来得出的结论如今还适用;并且洁柔相比于恒安,还有一个明显不足,那就是当前的洁柔的收入还是依赖于纸巾,而恒安的业务已经三足鼎立且发展成熟。
2024年恒安卫生巾产品贡献了25%的收入,一次性纸尿裤产品贡献了10.2%的收入,纸巾产品占比则为59.2%;而当前洁柔98%以上的收入都来自于生活用纸。
当然,我们也可以把洁柔当成业务还没有发育全面的小恒安,当前恒安的业务结构是洁柔以后发展成为的样子。
从年报里的产品介绍看,洁柔目前也涉及到了护理用品、家清用品、母婴用品等,跟恒安属于同一个赛道上的选手;
可是从收入数据看,洁柔的新业务发展并不给力。
2024年洁柔个人护理及其他产品的收入,已经下滑到了1.09亿元;而在2021年,该业务的收入为4.92亿元。
这感觉就像公司的第二增长曲线好不容易冒头了,结果又被企业花了三年时间给扼杀掉了。
反观恒安,虽然2024年收入下滑,但是纸巾、卫生巾以外的业务,每年的收入都能超过10亿元;其中2024年家居用品业务收入为约人民币2.5亿元,同比上升约1.2%,占集团收入约1.1%。
恒安该业务规模虽小,但是略有增长;且家居用品的收入,已经超过了洁柔生活用纸以外的所有产品的收入。
最后总结来看,2024年消费环境的确不好,且2025年可能会继续,用恒安年报里的话说:
国内生活用品市场竞争日趋激烈,众多国内外品牌为争夺市场份额,不惜牺牲利润,采取激进的促销策略。
但是这种环境反倒是体现企业经营韧性、管理水平的时候,总不能行情好的时候,业绩好都是我自己的本事;行情不好的时候,业绩不好都是外界的原因吧。
去年十月底分析洁柔的时候,写文章说:
三季报净利润同比下降68%,公司就没个解释?
从2024年的年报里,公司确实也没个解释,并且去年公司扣非净利润已经下滑了83%。
于是为了分析洁柔2024年的年报,我去看了恒安2024年的年报,结果发现恒安的年报质量和企业质地,真比洁柔好太多。
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