今天分析中石油。这是一家鼎鼎大名如雷贯耳的公司，自从我听说股票这东西，就是作为负面典型，被拉出来劝退股民的。
其实中石油也曾被视为白马股的代表，价值投资的典范，股神巴菲特曾经买过的公司，确实差不到哪里去。
首先中石油在港股上市时间更早，按照不复权价格，它2000年港股上市时股价最低仅有1.1港元，之后经过3年股价震荡后，于2003年初开启了一波强势上涨行情，到07年10月底最高涨到了20港元，妥妥的4年10倍大牛股。
而巴菲特的操作是，在2003年以1.6港元的价格买入，并在2007年以13.5港元左右的价格卖出，赚了8.5倍。
如果只看上面这个K线图，这就是当时中石油在A股上市之前，它的股价走势，往前看4年历史，无论在哪个时间点提前卖出，事后都被证明是错误的，而买入则是正确决策。
所以不站在历史后视镜的角度，当时想要克制巨大的贪婪心理，对普通投资者而言，其实是一件相当困难的事情。
2007年11月，中石油A股上市，上市即巅峰，直接带崩了港股，到2020年10月，中石油港股不复权股价直接跌没了接近90%。所以为啥我从来不追高，这又是一个血淋漓的案例。
还是看前复权股价吧，因为中石油在港股的分红还是比较高的，所以算上分红的前复权股价，中石油已经算涨回来不少了。对比之下，A就惨得多。
同一家公司不同市场的走势，能明显看出，分红更高的市场，前复权股价表现也更好。
A股中石油股价低点出现在2020年10月，在2019-2020年，这个大白马牛市期间，几乎走出了一波单边下跌行情，所说机会都是跌出来的，很多时候你感觉这家公司已经跌到没有投资价值了，这时反而是它最具投资性价比之刻。
复盘中石油股价后，记住不要炒新股次新股，不要去买积累了较大涨幅的股票，这两条原则都是靠一个个血淋漓的案例总结出来的，屡试不爽。
我自己买过中海油，因为它的业务更纯粹，盈利能力更强，而中石油的业务就复杂多了。下面我们就来看看，中石油是怎么一家企业。
一、财报数据简表
二、企业质量与财报分析
2.1、公司业务简介
石油股的投资逻辑有几点，首先是在美元超发，各国货币竞相贬值背景下的能源通胀，相当于全世界的大宗商品都在涨价，以应对货币购买力下滑。
其次是世界宏观经济形式，毕竟石油与工业生产息息相关。第三是主要产油国的生产能力，这决定原油供应状态，直接影响原油价格。最后是能源自主与新能源对传统化石能源的替代。
中石油的业务不算复杂，基本分为三大板块：其一是石油、天然气资源的开采与新能源开发业务，其二是石油与天然气的销售业务，其三是炼油化工与新材料业务。
从上图能看出，石油销售业务，也就是我们常见的中石油加油站，贡献了大量营业收入，但毛利率仅有3.3%，几乎不赚钱。
石油化工业务依托自身油气原料的成本优势，是第二大营收来源，但同样毛利率只有4.5%，并不算高。
相对比较赚钱的，其一是天然气销售业务，其二是油气开采业务，特别是后者，毛利率达到26.2%，这也是中石油真正赚钱的核心业务板块。所以国际油价与天然气价格的波动变化，会极大影响中石油当年的业绩表现。
分业务板块来看，石油产品零售业务，比如汽油柴油的日常加油，是有一定刚性需求存在的，在成品油价格动态调节机制下，公司赚份辛苦钱，毕竟成品油不是自由市场定价。
石油化工业务与宏观经济周期关联较大，现在处于周期底部，目前也没有太多看点。
石油与天然气的开采与进口可以重点说一说。首先是石油端，公司每年有大约75%的石油资源是自产自供的，另外25%左右需要依靠外购进口，也就是说国际油价的变化，对公司石油开采板块的影响，比想象中要小很多。
公司每年原油产量相对保持稳定，而证实已开发原油储量不断下降，在一定程度上，面临石油资源保有量减少的问题。作为应对，公司积极布局海外石油资源，希望通过海外产量来应对国内资源量下滑的困境。
天然气开采业务是中石油增速最高的板块，其中自身每年开采60%左右的销售量，来自俄罗斯与中亚地区管道进口天然气大约占30%，而进口LNG液化天然气占比大约10%左右。
天然气产量依然在稳步提升，进口来源越来越丰富，未来随着页岩油气资源的有效开发，国内天然气产量大概率稳步上涨。
2.2、业绩点评与财报分析
从总资产的角度看，最近5年中石油几乎停止了规模扩张，但我们要结合资产负债率来研究，中石油的资产负债率一直在持续下降，2024年比2019年，差不多下降了9.5%，说明公司一直在持续降低债务负担。
要知道中石油是一家总资产超过2.75万亿的巨无霸企业，降低的资产负债率，就变成了公司增加的净资产，因此别看它总资产不增长，但净资产依旧在稳步增加。
从有息债务端来看，能发现中石油明显的债务收缩，2019年时，它的有息负债总额高达4500亿，而到了2024年，则不足2500亿，6年时间减少了2000亿的有息债务，大大减轻了利息偿付压力，而账面货币资金反倒是越来越多，这时财务状况向好的表现。
从周转经营性账款来看，中石油是比较稳定的，多年来无偿占用2800亿左右的资金，应收账款与应付账款的金额，基本没太大变化。
中石油的无形资产、固定资产、在建工程、商誉、存货金额，基本均保持稳定，长期股权投资金额倒是缓慢增长，毕竟主业发展空间小，更多以投资的形式扩张。
从公司营业收入看来，很明显2020年国际油价低迷（甚至一度跌成负数），对当年中石油营收造成了影响，而随着2021年国际油价开始上涨，并于2022年达到顶峰，中石油的营业收入也从1.9万亿暴涨至3.2万亿，并跟随最近两年国际油价回调，而缓慢下滑。
所以中石油的业绩依然带有周期性，它的营收会随着国际油价波动，投资的话一定要关注国际局势，关注欧佩克 的动态等等。
相比2020年，中石油的毛利率上升了2.5%，要知道它是一家年收入3万亿的企业，这就相当于直接增加了750亿的毛利润，非常多。
而中石油的销售费用、财务费用均在减少，哪怕管理费用与研发费用有所增加，整体费用率依然由2020年的8.63%下滑至5.57%，在这个环节又省出来3%，900亿左右的利润空间，这也是中石油净利润，由2020年334亿上升至2024年1837亿的主要原因。
所以为啥越是大公司，越注重降本增效，因为随便省点钱出来，就能变成极为可观的利润。
中石油的业绩增长，本质上与油价周期高度相关，但由于国内成品油市场属于政策定价，因此它的业绩波动也不会非常剧烈。最近3年公司ROE维持在11%的水平，相比自身历史已经算很不错了。
这里要看一下油气资产折耗这一项，这算是公司每年的刚性成本，因为随着油气资源的开采，保有量下降，就要计提油气资产折耗。同时公司也需要不断投资，去勘探或购买新的油气资源，体现在现金流量表中为购建长期资产所支付的现金。因此别看公司经营活动现金流很多，75%左右都需要拿出来投资未来。
投资中石油，一定要关注它的股利支付率与股息率指标，因为这种经营稳定的周期股，只要油价不大涨，更多应该以收股息为投资目的。目前公司股利支付率上升至46.81%，相对2019年提升了7.5%，还是不错的。
2.3、同行对比
中石油一般与海油和石化一起对比，可以看到海油的PB估值最高，这是因为海油的业务更纯粹，赚钱能力更强。三家的股息率接近或超过5%，整体上还算不错。
从资产端来看，中石油与中石化都超过了2万亿，而海油仅有1万亿出头。从负债来看，中海油资产负债率和有息负债率最低，而中石化最高，中石油还算比较健康。
从货币资金覆盖有息负债的角度来看，海油的现金占比最高，整体财务状态也更健康，中石油整体来看问题不大。
从收入端来看，中石油与中石化空有更高的营收规模，但都是靠不太赚钱的业务撑起来的，整体毛利率海油独一档的高，净利润率更是远远超过另外两家。
中石油的毛利率与净利润率均好于中石化，但净利润率也仅有个位数，赚钱能力依然不够强。
从净利润来看，中海油只比中石油少一点点，增速也更高，ROE甚至接近20%的优秀水平。对比下来很直观，我为啥更喜欢中海油，原因就在于此。
2.4、未来展望
中石油的未来，我认为除非国内再次发现大油田，或者说页岩油或天然气资源井喷，否则这就是一家非常成熟但增长乏力的企业。
为啥我们会用中海油与中石油做对比，因为海洋油气资源开发程度低，未来增量空间不小，而我国陆地石油资源明显不足，这种资源型公司，没有了资源储量做支撑，长期来看发展比较堪忧。
所以中石油采取的扩张方式，就是出海。我相信大家也都听说了，最近尼日尔驱逐中石油高管的事件。
我上网查了查，早在2003年，中石油的勘探队就来到了尼日尔，一个非洲贫穷落后的内陆国家，寻找石油资源。经过8年探索，可采储量3.24亿桶的油田顺利投产，我们还修了输油管道向外运输石油，并在当地建成了炼油厂。
中石油在尼日尔的投资累计金额，超过了100亿美元，当地每年产值占尼日尔GDP的10%，纳税占12%。
但2023年尼日尔发生政变，军政府上台，新政府先是强行要求将双方原本签订的原油分成比例，由15%上调至30%，又与中石油签订了4亿美元的贷款协议，但到期又无力偿还。
之后尼日尔军政府以外籍高管薪资过高为由头，挑起事端，驱逐中石油在当地的管理人员，查封炼油厂账户，本质上是以莫须有的罪名，抢夺中国海外资产。
从这事也能看出来，为啥美国在全世界布置军事基地，插手全世界各国的事物，本质上还是为了保障自己国家自己企业在海外的利益。我们国家的企业出海发展，本质上与当地是合作共赢的关系，但一旦被安上一个经济殖民的帽子，就会面临许多经济决策之外的压力。
企业出海这条路，不确定性还是挺高的，特别是在特朗普上台后，全世界民粹主义崛起，美国利用掌控的舆论话语权，抹黑中国企业形象，在未来将会是我们出海企业必须面临的一大问题。
所以我个人是有保留的看待中石油在海外的发展情况，没那么乐观。投资之前一定要把当地的政治风险因素考虑进去，起码给自己一个安全边际，调低预期价格，因为那些落后的国家，你真不知道能干出什么事情来。
中石油我个人是不会买的，因为海油是更好的选择，但作为A股全体股民家喻户晓的股票，我会保持对它的跟踪，看看它哪天能让07年入场的朋友解套。
三、估值分析
3.1、估值走势
公司目前扣非滚动市盈率为8.73倍，并不算高，但从上图能明显看出，在2016年和2020年，中石油两次扣非净利润陷入亏损，这个业绩波动还是比较大的，PE指标的参考价值不强。
当前公司不含商誉PB指标为0.98倍，位于历史41.84%的分位点，处在破净的边缘。对于周期股，我不止一次说，看PB指标即可，中石油的PB与股价走势同样是高度契合，参考价值更高。
目前中石油的估值底部PB为0.62倍，现在看来算是脱离了绝对低估的范畴。
公司股息率目前为5.66%，比较少见的是，中石油的股息率上涨，是伴随着股价上升的，这就说明公司净利润增长更多，且不断增加了分红比例，还是非常不错的。
但前文我也说了，中石油有些年份的净利润，可能会表现较差，不够稳定，这可能会影响它的分红持续性，如果想要吃股息来投资中石油，还是需要注意它的业绩变化情况。
4.2、估值分析模型
估值部分内容为「知识星球」专享内容。
完整的深度公司分析都会发在星球里，包括其他提供的内容及服务如下：
四、附：财报数据表格
