笔者用一周时间，尽量充分客观的学习研究了阳光电源，现分享给大家，希望能有一些价值
笔者对企业分析的首要关注点：
1、是否是好行业。
2、公司在行业中是否有竞争力。
3、由优秀的领导者领航。
4、利润是否有水分。
5、利润是否可持续，未来增长率大概是多少。
展开来看看：
1、阳光电源所属行业主要是光伏行业，从政策支持、技术进步、市场需求和经济发展层面，无疑是顺应了时代潮流，极具潜力的行业之一，快速增长期已过，接下来会何去何从。
（数据来源：国际能源署(IEA)《2024年可再生能源展望》报告）
国际能源署预测，2024~2030年累计装机量达到4000GW（光伏发电单位），已知2024年全球装机量460GW，2025~2030年共5年间累计装机量将达到3540GW，2030年当年装机量可达956GW（等差数列求和公式），即5年内，光伏装机量年均增长率可达15%左右。
（文字来源：阳光电源25年Q1投资者关系活动记录表）
阳光电源管理层对光伏行业未来需求量也比较乐观。
判断阳光电源所在行业从需求端来看，未来5年还是可以维持双位数增长，长期的话考虑设备更新换代可以适当弥补需求减缓，是好行业，属于一流行业。
2、阳光电源主要有三大业务光伏逆变器、储能系统、新能源投资开发。
2024年毛利占比分别为：光伏逆变器约39%，储能系统约40%，新能源投资开发（给业主建电站）约18%，还有一些其他占比较小的业务约3%，如自建电站和风能氢能等其他新能源。
从另一个角度看，如果未来需求疲软，公司的产品能否通过提价来增加公司的营收；阳光电源是光伏行业的上游供应商角色，而且一直在做高端产品，而且随着光伏行业的发展，必然会朝着优胜劣汰方向发展，近期已经出现光伏行业公司的清退现象，加上国内136号文的落地，光伏行业必将充分市场化，拿产品说话。
只要企业能做出真正好的产品，客户是原因支付功能溢价的，而且阳光电源的业务在海外占比较大，海外客户更原因为高端产品支付溢价，随着国内经济的复苏和充分市场化，相信这种现象也会逐渐凸显，所以判断阳光电源的战略路线，在未来需求疲软的情况下，也能够通过一定的提价，来改善营收。
光伏逆变器类似于光伏中的CPU，是发电系统的大脑，主要功能是把太阳能板发的直流电变成家里能用的交流电，优化发电效率，保护电网安全。
光伏逆变器，使用碳化硅(SiC)和氮化镓(GaN)等半导体材料，通过高击穿电场和低导通损耗，使得逆变器发电效率（瞬时输入输出比）达到99%以上。
多电平拓扑，通过多个电平组合，减少开关（电流通断的半导体功率器件）损耗。
阳光电源的光伏逆变器是光伏的重要组成部分，而且是高端产品，供给端目前只有华为和阳光电源是第一梯队，市场占有率分别为24%和23%，第二梯队单个企业的市占率不足5%；需求端未来增长空间强劲。
【阳光电源的光伏逆变器业务在供给端也够看，需求强劲 供给端有竞争力=一级赛道，属于一流行业中的一级赛道】
储能系统，就是电池存电，保障晚上没太阳的时候也能供电；阳光电源储能也是做的高端产品，深耕电力电子、电网支撑、电化学三电融合技术。但是储能行业牛企比较多，宁德、比亚迪、华为、中车株洲所都是第一梯队，虽然领先第二梯队较多，也很难被超越，毛利率也比较可观，但随着装载量的加大，未来难免出现竞争加剧，降低毛利率；最重要的是，阳光电源需要外购电芯，以前的电芯是从宁德采买，现在宁德不讲武德垂直整合，做储能系统抢客户（阳光电源）生意。
目前阳光电源只能去跟电芯其他厂商合作，做的是超大容量和叠片工艺，宁德时代是适度容量和卷纸工艺，有一定差异性，但是阳光电源超大电芯热失控排气问题未来是否有安全隐患，是个未知数；管理层反复强调，储能的竞争力不在电芯，在电力电子、电化学和电网支撑三电融合方面，这也确实是宁德他们的痛点，他们储能系统能量密度很难提高。
【阳光电源的储能业务，属于第一梯队，但是竞争也不小，目前需求强劲 供给端竞争力还不错，属于一流行业一级赛道】
新能源投资开发，主要是工程服务，为国企央企等下游客户开发电站，这块业务以笔者目前的认知判断是较难有很高的壁垒，同质化容易逐渐加剧，而且都是国内项目，加上136号文落地，国内建电站需求也会受到影响，属于二流行业二级赛道。
所以阳光电源的光伏逆变器和储能系统业务是有较深护城河的，竞争力较强，且需求强劲；新能源投资开发业务的护城河以笔者现在的能力认为不深，竞争力不是很强，且需求下滑。
3、阳光电源的掌舵人是曹仁贤，1968年生人，现年57岁，拥有阳光电源接近31%股权，是第一大股东。
（图片来源：阳光电源年报）
（图片来源：元宝）
笔者对曹总不是特别了解，以后多做做这方面的功课
4、利润是否有水分
2024年阳光电源的利润是110.36亿，经营活动现金流净额为120.68亿；折旧摊销共计8.2亿，利润和现金流对得上，判断利润没什么水分。
再看看资本开支情况，阳光电源的利润是否依赖每年大量额外的资本开支，2024年资本开支27.85亿。
（图片来源：《境外发行全球存托凭证新境内A股股份募集说明书》(2024年10月)）
如图可知，资本开支是用来扩产储能、海外逆变器和储能扩建、数字化提升和南京研发中心建设，现有运营不依赖长久的扩张性开支，从资本开支的侧重点来看，阳光电源是围绕逆变器、储能和海外建厂发力。但！！
如图，近10年，资本开支都超出折旧摊销很多，虽然阳光电源是在快速发展期，但是它的收入增长也是依托大量的扩张性资本开支支撑的。
判断利润为真，基本没有水分，但是利润增长依托比例较大的资本开支，近两年扩张性资本开支由于利润增长加快导致利润基数较大（如图所示），才逐渐收窄。
5、利润是否可持续，未来增长率大概是多少。
阳光电源未来的利润肯定可以持续，但是未来是会变差，还是不变，或者是越来越好？！从两个角度来看看，1、未来增长率；2、未来竞争力。
未来增长率
逆变器：24年阳光电源出货量达到147GW，已经达到行业32%的市占率，假设市占率波动不大，5年后达到956GW（上文中，IEA（国际能源署）的预测）的32%是306GW，平均每年15.8%的增长率。
储能：
（图片来源：腾讯新闻）
（图片来源：搜一搜）
如上两个图所示，现在全球光伏装机量约2200GW，对应的储能装机容量是440GWh(储能单位)，当前储能装机量约370GW，存量缺口70GW；
阳光电源储能市占率为15%（24年财报中指出全球储能装机容量182GWh，公司发货28GWh），假设市占率波动较小，阳光电源的储能还有10.5GWh的存量需求；
24年阳光电源逆变器销售量147GW，对应储能装机容量29.4GWh，储能销售量28GWh，基本持平，5年后达到306GW装机量，对应储能是2030年达到61.2GWh储能装机容量，叠加存量需求10.5/5=2，是63.2GWh，储能系统5年平均增长率为17.7%。
结论：逆变器未来5年平均增长率是15.8%；储能未来5年平均增长率也是17.7%（大概率会前两年增长多，后两年增长少）。
新能源投资开发（建电站）业务，由于国内市场需求下滑，拍脑门给每年下滑5%的增长率。
未来竞争力
都说光伏和储能行业越来越卷了，我们看看阳光电源咋样，是不是也在被迫大幅降价：
如图储能毛利和毛利率都没有问题，重点看看逆变器。
逆变器2024年的毛利率从23年的38%，下降至31%，毛利也同比下降14%，看起来确实是被迫大幅降价了，我们再看看成本和每GW收入对比，到底是成本导致，还是降价导致。
如上图，24年逆变器的成本增长过快，高于生产量的增长速度。主要是由于原材料价格上涨和中美贸易壁垒导致半导体采购成本增加，阳光电源应对地缘政治，加速在海外建厂，未来有望降低一部分成本。
如上图，24年逆变器收入/销售量GW，每GW营收下降了7个百分点，确实是卷了一些，供给端竞争加剧是一方面，如图可见，呈周期性波动，但是幅度不是很大，比如俄乌冲突后欧洲恢复供电，导致自建电站需求疲软，还有为了争夺一些新兴市场份额，低价竞争等，受供需关系有较大影响。
结论：由于阳光电源的储能和逆变器都是高端产品，具有一定的抗性，储能短期内需求强劲，阳光电源的竞争力目前还没有受到影响，短期内毛利率有可能会有些许下滑；逆变器受到需求周期影响，竞争加剧，毛利率有下降的趋势，应该不会下跌较多，但短期内毛利率较难增长。利润增长会小于营收增长。
再瞅瞅新能源投资开发（建电站）业务：
如图建电站业务需求跟逆变器一样，肯定是在减弱，但是毛利率却在稳步提升，这里应该有几点，一是阳光电源降本增效；二是随着电站的使用，后期运维收入逐渐增加，运维这块毛利较高，每年运维收入约占项目收入的4%左右。
如图虽然24年建电站业务的收入下滑，但是毛利整体是稳定的。
结论：新能源投资开发业务的需求在减弱，随着国内市场化的推进，高标准会逐渐受到市场欢迎，但是国内光伏市场需求是在下滑的。
6、阳光电源一些财务细节分析：
2024年，货币资金近200亿，理财产品101亿，有息负债110亿，占用上下游资金309亿，财务状况良好。
都说阳光电源的应收账款和存货，越来越多，近几年从数据上看也确实如此，我们再看两个数据：
目前阳光电源的存货周转率确实不高，应收占比也不低，范围可控，问题不是太大，但是坏账和存货贬值问题避免不了，利润需要打点折扣。
销售费用、管理费用、研发费用增长都较快，接下来行业发展没这么快了，不知道费用能不能降下来一点。
高管持股：
（图片来源：阳光电源2024年年报）
公司高管普遍持股，曹总一家独大，这样可以保持战略的一致性，还一直有员工持股计划，高管利益与公司绑定。
7、未来利润增长率预测：
三大业务占比 逆变器39%，储能40%，建电站18%，其他3%；储能和逆变器的毛利率有下滑的趋势，且应收账款和库存高企，扩张业务需要较大的资本开支，利润对应营收增长率打7折处理（大致所有不利情况都超额考虑在内了）。
逆变器未来5年增长率是15.8%；储能未来5年增长率也是17.7%；电站-5%；其他小业务不变。
业务比例：3.9：4：1.8：0.3；计算下来增长率为12.3%，打七折为8.6%。
预测每年利润增长率约为8.6%。
未来利润和估值的计算，文中就展开了，容易招黑和违规，不会算的朋友可以私信我，我会尽快答复；文中有误之处，也请留言区不吝赐教。
