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注：本文成于6月27日。
【正文】
本文聚焦柳州化债这一事件。
一、事件：广西表态要全力支持柳州化债
2025年6月25日，广东自治区党委党委会柳州召开扩大会议，专题研究柳州债务化解和经济社会发展工作，提出“举全区之力支持柳州化解债务”，引发市场关注。
本次会议通过了自治区支持柳州市本级一揽子化债方案、柳州市本级防范化解债务风险实施方案，并提出“向社会各界和金融机构传递广西推动柳州债务破局突围…统筹资金资源…坚持科学合理处置资产资源…柳州的债务问题，看似金融风险，实则是政治生态”等表述，体现出广西自治区对柳州市债务化解的重视。同时，会议也提出柳州要承担主体责任。
二、柳州的困境
此次会议主题如此直截了当，恰恰说明柳州市的债务化解面临较大困难。
（一）经济停滞：2018年以来经济体量不仅没增长、还出现了萎缩
数据上看，柳州市的经济增长已陷入瓶颈，2024年实际经济增速仅为1.5%，位居广西各地级市最后一位，且2024年柳州GDP仅为2951亿元，低于2018-2023年的水平（分别为3054亿元、3128亿元、3177亿元、3057亿元、3109亿元和3116亿元）。也就是说，2018年以来，柳州的名义GDP不仅没增长，还出现了萎缩。
（二）债务负担重：国企创利能力显著下滑，城投平台有息债务高达2500亿元
1、据笔者初步统计，目前柳州市的城投平台共背负着接近3700亿元的负债，其中有息负债体量预计在2500亿元左右（这还没考虑担保的情况），从高到低依次为柳州市投资控股集团（1177亿元）、柳州市东城投资开发集团（677亿元）、柳州市城市建设投资发展集团（511亿元）、柳州市轨道交通投资发展集团和柳州市文化旅游投资发展集团。
这意味着，柳州市每年需要支付的城投债务利息大致在100亿元左右。
2、目前柳州市国资委监管的企业共计8家，除以上城投平台外，还包括柳州市农业基础设施投资建设集团、柳州市水务投资集团、柳州市产业投资发展集团。不过就柳州市国有企业的经营情况来看，其创利能力亦趋于下降态势，2022-2024年柳州市国企实现的利润总额分别为10.68亿元、8.03亿元和7.53亿元。
（三）自身造血能力下降明显，城投平台全部处于亏损状态
2024年柳州市的五家城投平台合并口径下实现的净利润均为负值，即全部录得净亏损，表明柳州市城投平台的自身造血能力下降明显，或者说已失去造血能力。数据上看，2024年柳州市东城投资开发集团、投资控股集团、城市建设投资发展集团、轨道交通投资发展集团、文化旅游投资发展集团分别录得3.59亿元、17.18亿元、8.08亿元、46.59亿元和1.24亿元的净亏损（合计亏损76.68亿元）。
此外，由广西自治区国资委100%控股的柳州钢铁集团在2024年也录得38.09亿元的净亏损，未能对柳州市形成支撑。
（四）财政收支压力较大：财政收入下降明显、财政支出增长较多
柳州虽然为广西区内第二大城市，但其财政压力较大，2024年仅录得149.09亿元的一般公共预算收入和98.91亿元的税收收入，财政自给率低于32.25%、未平衡前的第一本账缺口达到313亿元，且一般公共预算支出同比增速高达21.7%、政府笥基金收入下降幅度高达53.6%（远超广西其它城市），这说明柳州市的财政收支压力较大。
三、结语
（一）此次广西自治区的公开表态应该是想向市场释放其全力支持柳州化债的积极信号，这背后的原因我想应该也比较清晰，即投资者对柳州市靠自己化债没有信心，导致柳州的再融资受到了限制，进一步恶化了柳州的债务困境。
（二）广西是12个重点高风险省份之一（其余11个分别为内蒙古、东三省、天津、重庆、贵州、云南、甘肃、青海、宁夏），而柳州又是广西的债务压力聚集地。
根据柳州2024年预算执行报告，其在2024年全年推动实现23家银行金融机构接续债务608亿元、全年减少利息支出超过15亿元、债券与非标分别减少50亿元和和272亿元、盘活处置资产超过100亿元，使得银行贷款、债券、非比例由55%：29%：16%优化至67%：27%：6%。这意味着，尽管2024年柳州市化债取得了一定成效，但困境依然较为明显，间接反映出柳州的债务困境很严重。
（三）化解地方债务的路径通常有三个，一是通过再融资等方式推动存续债务重组，二是依靠上级转移支付等偿付存续债务，三是砸锅卖铁（处置资产）。第一个路径需要金融机构及相关债权人配合，第二个是广西自治区目前做法，第三个需要地方政府主动作为。我想，当前应该是第一个路径遇到了困难（即债权人的信心出现了动摇、信用出现收缩），第三个路径的进展比较缓慢且面临的问题和细节比较多，故需要通过第二个路径来提振信心。
（四）实际上，就广西区内14个地级市来说，柳州的债务问题虽然很严重，但并非孤例，广西全部14个地级市的财政和债务困境均比较明显。也即，地级市的债务化解需要广西自治区给予支持，作为重点高风险地区的广西全区亦需要中央给予政策支持。不过此次会议的表态似乎意味着，广西全区的债务化解在获得政策支持方面已经获得了上面的回应。
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