一、资产负债印象
1、负债：公司负债主要是常规经营活动负债，其中租赁负债9.28亿，产生租赁费用1.26亿，共计有息负债为1.29亿。2023年负载同比下降18亿，主要是完成了2022年的应付股利分发。
1）、应付账款
应付账款是会计科目的一种，用以核算企业因购买材料、商品和接受劳务供应等经营活动应支付的款项。通常是指因购买材料、商品或接受劳务供应等而发生的债务，这是买卖双方在购销活动中由于取得物资与支付货款在时间上不一致而产生的负债。2023年详情如下：
2）、合同负债
根据财报，本公司已收或应收客户对价而应向客户转让商品或提供服务的义务列示为合同负债。同一合同下的合同资产和合同负债以净额列示。分众传媒的合同负债就是预收广告款。
近五年，预收广告款呈增加趋势，但2023年较2022年仅增加200万元，说明后疫情时代的经济复苏比较疲软。
3）、应交税费
应交税费是指企业根据在一定时期内取得的营业收入、实现的利润等，按照现行税法规定，采用一定的计税方法计提的应交纳的各种税费。
2023年较2022年增加了7600万，同比增幅为20%，主要为增值税和个人所得税的增加。与营业收入增加幅度相符。2023年详情如下：
4）、其他应付款
其他应付款是指与企业的主营业务没有直接关系的应付、暂收其他单位或个人的款项，如应付租入固定资产和包装物的租金、存入保证金、应付统筹退休金、职工未按期领取的工资等。此外，分众传媒将应付股利也放进了其他应付款中，且主要变化就是应付股利的大幅减少。2023年详情如下：
本报告期末余额为108,656.12万元，较期初下降65.94%，变动主要来自于应付股利，期初的应付股利金额202,190.80万元已于本报告期支付完毕。
除应付股利外，其他应付款中，主要减少额为保证金，同比减少近1亿，详情如下：
5）、租赁负债
在租赁期开始日，本公司对所有媒体租赁以及除短期租赁和低价值资产租赁以外的办公、仓库及其他租赁确认租赁负债。租赁负债按照尚未支付的租赁付款额的现值进行初始计量。租赁付款额包括：
－固定付款额（包括实质固定付款额），存在租赁激励的，扣除租赁激励相关金额；
－取决于指数或比率的可变租赁付款额；
－根据公司提供的担保余值预计应支付的款项；
－购买选择权的行权价格，前提是公司合理确定将行使该选择权；
－行使终止租赁选择权需支付的款项，前提是租赁期反映出公司将行使终止租赁选择权。
2023年租赁负债情况如下：
2、资产点评：典型的轻资产公司
2023年资产总计243.59亿，相比上年的252.37亿，减少近10亿。
2.1、结构分析
我们先来看其2023年的“生产资产”情况，共计约41.51亿：主要包括固定资产5亿、使用权资产34.42亿，无形资产0.66亿；当年税前利润总额57.95亿；利润总额/生产资料两者的比值（1）为144%，如果生产资料中包括商誉，两者的比值（2）为140%。
从上表可以，过去5年无论是比值（1）还是比值（2）均显著高于社会资本平均回报率（6%*2=12%），证明很多利润是靠生产资料以外的其他资产赚来的，也就是说分众有某些不需要计提折旧的“轻”资产，这些资产是能实实在在创造利润的。
备注：对于使用权资产是否属于“生产资产”，我暂时仍没有找到答案，但对于分众来说，加不加对利润总额与生产资料的比值都显著高于社会资本平均回报率两倍（6%*2=12%），我暂且把他们算上。不加上，那么利润总额/生产资料两者的比值就更高了。
2.2、历史分析
2021年后，生产资料与总资产的比值是持续上升的，尤其是表现在使用权资产上。2023年使用权资产共计34.42亿，其中，媒体租赁33.08亿元，办公租赁1.19亿元，仓库租赁0.08亿，其他租赁0.07亿。也就是这30-40的生产资料，每年能生产出100 亿的营业收入，单独这个角度观察，这样的企业无论是纵向还是横向比较，都是相当优秀的。
2.3、过去几年，应收款与总资产的比值逐渐缩小，而且，随着总资产不断增加，应收款其实是不断缩小的，可以看出分众的业务端的话语权越来越强。
2.4、而且，应收款与营业收入的比值也是逐渐缩小。但2023年，应收款与月均营业收入的比值1.8，也就是说年应收款相当于1.8个月的营业收入左右，这个比值不小，但相对提供广告服务的乙方来说，还是不错的。
2.5、2023年期末，使用权资产为34.42亿，同比增加5.3亿；分众租赁负债余额为9.28亿，同比增加近2亿；产生的利息费用1.26亿，同比增加0.15亿。这个费用利率还是相当优质的。而且，其全部利息费用为1.29亿，相对于现金奶牛的分众来说，这个真是毛毛雨。
二、经营特点
首先，营业成本率跳动比较大，而利润率则呈反方向跳动，两者呈互补状。2020年后营业成本率在32%~40%之间来回跳动，也就是说公司的毛利率在60%~68%左右，表明分众具有持续的竞争优势。
其次，销售费用呈一个稳定状态，说明其形成了很好的销售模式。但是，
从销售费用占毛利润的比例来看，过去几年，除了2019年在95%外，其余年份介于30%~70%，这些都是优秀企业的具体表现。
再次，管理费用是这几个费用中唯一控制比较好的指标。
最后，我们来看看净利润率，除2019年外，基本都是处在30%~40%之间，净利润率也是非常的优秀。
三、企业现金流印象
1、经营活动产生的现金流净额
过去五年，经营活动产生的现金流净额/净利润持续大于1，说明公司赚到的都是真金白银。
而且，销售商品、提供劳务收到的现金持续大于营业收入。
2、现金流肖像
过去五年以后，除2023年外，分众基本属于经营活动现金流入，投资活动现金流出，筹资活动现金流出的公司，这样的属性反映企业特征为：
企业发展基本在正常轨道中，企业也在扩张，且有资金进行还债和回报股东；而且，公司的经营现金流入能涵盖公司投资现金流出和筹资现金流出（不包括分红）的总和；说明它的业务模式是可持续的，是典型的现金奶牛型企业。
四、是否属于优质企业
老唐认为，寻找优质企业关注以下五组数据足已。
（1）经营活动产生的现金流净额大于净利润；过去5年均符合
（2）销售商品、提供劳务收到的现金大于营业收入；过去5年均符合
（3）投资活动现金流出大于投资活动现金流入；过去5年均符合
（4）现金及现金等价物净增加额大于零；过去5年有3年不符合
（5）期末现金及现金等价物余额大于等于有息负债；过去5年均符合
过去5年中有3年，现金及现金等价物净增加额小于零，都是由于回馈股东的高分红所导致，分众就是妥妥的现金奶牛，企业并不差钱。所以说，以上五组数据分众基本都符合，属于优质企业行列。
该企业具有低负债率，高收益率，利润为真，具有可持续性，且维持当前盈利不需要大量资本投入，完全符合我的投资体系第一条。
五、估值几何
分众当下市值997亿，按2023年净利润48亿元计算，对应TTM市盈率21倍不到。这个估值对于分众来说还是低估的，根据该企业的特点及当前的市场环境，给予25倍估值（上下浮动10%）属于正常情况，因此，其公司的合理估值应在1200亿（上下浮动10%为1100~1300亿之间）。
根据当前经营情况预测，2024年分众的净利润应在50亿上下，和2023年相差不大，因此，相应的2025的合理估值应在1200亿（上下浮动10%为1100~1300亿之间）。2025年盈利情况是否会好于2024年，就当前市场环境来说还是很难说的。
六、我的持仓观点
分众我是在2022年5元时建的仓位，后来随着了解的深入，在6.8元以下多次加仓，最后有差不多25%仓位。经过近三年的分红，目前成本在5.5元左右。
但是，从分众近几年的净利润来看，60亿确实是分众的一个坎，而且呈周期型变化，也就是说分众是典型的受经济周期影响较大的企业。
彼得林奇对周期型公司定义为，那些销售收入和盈利以一种非完全可以准确预测却相当有规律的方式不断上涨和下跌的公司。而周期型公司是所有股票类型中最容易被误解的股票，容易让那些不够谨慎的投资者轻率地误认为十分安全的股票类型。
分众2023年和2024年也分别又来到过5元，因此我已经坐了好几次电梯，在可预见的2025年，分众的盈利情况并不见得会比2024年好。
而且，鉴于我仓位太重，于是在11月份以7.4元时卖出了10%的仓位，将最确定的那部分盈利收下。因为5.5的成本，在7.4卖出，持有时间大概在一年左右，这个收益率我觉得还是不错的。
这也是我最新掌握的知识点：“投资要赚，好赚的那部分钱。”
好赚的那部分是哪部分，就是大逻辑特别清晰，你不用深挖未来，绞尽脑汁的去找逻辑，往往是你只要套用常识，就能看到潜在收益，得出有利可图的结论。
对于呈周期型的分众在1200亿打7折以下，在靠近正常估值时择机卖出，这之间就是最好赚的那部分。
本文资料来源：
公司历年财报、公告
公司官网及网络资料
以上材料仅是个人对持仓股的一点浅见，不构成投资建议。
